2026 Q1 全球零售業績解讀

兩強碾壓：會員制零售的複利飛輪

沃爾瑪以 1,777.51 億美元的季度營收領先全球零售業，淨利大幅年增 18.8% 至 53.3 億美元——但更值得關注的是收入結構的品質改善：廣告業務、Walmart+ 會員費及金融服務等高毛利業務收入年增超過 27%，正在持續提升整體利潤率的天花板。會員制護城河不再僅是流量引擎，而是利潤率的乘數器。

開市客的表現同樣令人矚目：全球同店銷售增長 9.8%，電商業務增速高達 21.5%，反映出倉儲會員模式已成功打開線上第二增長曲線。不同於傳統電商的低價競爭，開市客的線上業務建立在會員信任和大包裝價值主張之上，難以被純線上競爭對手複製。

中端零售的結構性困境

塔吉特的困境最具代表性：營收雖增長 6.7%，但淨利大跌 24.6% 至 7.8 億美元。其根源在於消費者的「兩極化漂移」——對價格敏感的消費者選擇 Walmart 或 Dollar General，追求品質的消費者轉向 Costco 或專業精品零售商，夾在中間的傳統百貨量販店面臨定位真空。

家得寶和勞氏均受惠於住宅裝修需求的緩慢回升，但利潤層面壓力仍存：家得寶利潤率小幅收縮（−4.2%），勞氏則在確保頂線增長 10.3% 的同時，維持了淨利的基本穩定（−0.8%）。兩者均在等待美聯儲降息週期帶動住房市場解凍，進一步釋放裝修消費。

折扣零售復甦，傳統百貨求存

美國通貨膨脹壓力持續形塑消費行為。達樂（Dollar General）實現淨利年增 13.3%，印證「平價零售」在通脹環境的韌性；百思買淨利大幅回升 36.6%，反映消費電子品類的需求週期性回升，以及 Best Buy 在店效優化、AI 家電滲透方面的持續耕耘。

艾伯森（Albertsons）是本季最大的意外：即使營收成長 7.7%，仍由盈轉虧錄得 4.8 億美元淨損失，主要原因是與科格（Kroger）合併失敗後的高額商標使用費支出及整合成本。梅西百貨的 65.8% 淨利成長則存在低基數效應的修飾，絕對值僅 6,300 萬美元，仍難掩百貨業態的系統性衰退。

匯率壓頂，各家分化

歐元對美元的持續疲軟是理解歐洲零售業績的關鍵背景：阿霍德-德爾海茲營收以歐元計下跌 4.3%，折算成美元後規模亦有縮水，但其在荷蘭、比利時及美國（Stop & Shop、Food Lion 等）的本地業務實際銷售保持穩健。淨利幾乎持平（−0.4%）表明內部效率管控到位。

特易購（Tesco）是歐洲最亮眼的表現者：全財年營收成長 5.4% 至 737.11 億英鎊，淨利成長 9.9% 至 17.87 億英鎊，顯示其在英國食品零售市場的競爭優勢持續鞏固。瑪莎百貨（M&S）25% 的營收躍升主要來自戰略收購 Ocado 及供應鏈整合，淨利小幅下滑 12.5% 反映了整合成本。麥德龍和萬得城電器仍深陷結構性轉型陣痛，虧損未見明顯改善。

永旺大翻身：167% 淨利增幅背後的真實邏輯

永旺全財年淨利從 271.68 億日元猛升至 726.77 億日元，增幅 167.5%，但分析師需要穿透這個數字：這一增長相當程度上受益於前期不動產及非核心業務資產減值出清後的低基數，以及綜合商業設施（GMS/SC 業態）租金回收改善。真正反映業務品質的營業利潤改善幅度約 13.8%，更具參考價值。

柒和伊控股（Seven & i）是本季最具戰略性的案例：全年營收下降 12.9%，卻帶來了淨利 69.2% 的飛躍。背後是管理層主動剝離低效非核心業務後的「收縮式盈利」策略——讓集團回歸便利店核心業態、提升每家門店的資本效率。這是財務報表的高明之處：犧牲頂線，換取底線的品質躍升。

良品計畫：全球化戰略的教科書

良品計畫（MUJI）上半財年展現出最為穩健的成長結構：營收成長 14.8%，淨利成長 34.5%，利潤率持續提升。海外市場（中國、東南亞、歐美）的持續擴張帶動收入，同時品牌溢價的提升讓利潤增速高於收入增速。這是日本零售業態在「高端化 + 全球化」轉型上最成功的範本之一。

澳洲雙雄穩健增長，台灣超商模式持續深化

伍爾沃斯與科爾斯兩大澳洲超市雙雙實現季度營收成長，分別為 +4.5% 與 +3.1%。兩家公司均尚未公布本季度完整淨利資料，但前期財年均保持穩健盈利能力。值得關注的是，兩家公司均面臨澳洲政府的反壟斷審查壓力——過高的食品超市集中度受到監管機構審視，未來可能需要讓利消費者或加大競爭投入。

台灣統一超商一季度表現穩健：營收 NT$885.28 億元（約 28 億美元），年增 4.6%；淨利 NT$30.91 億元，增長 6.7%。日本 7-Eleven 模式在台深度落地，疊加咖啡、鮮食、金融服務等增值業務的收入佔比提升，推動利潤率持續改善。台灣超商市場已高度成熟，成長動能更多來自品類升級與海外擴張（菲律賓等東南亞市場）。

兩條道路：收縮盈利 vs. 轉型臨界

中國零售業正在經歷一場深刻的業態重組。最鮮明的對比來自永輝超市：一季度收入年減 23.5%（門店數從 2025 年初的逾千家壓縮至約 630 家），淨利卻反轉增長 94.4% 至 2.87 億元。這是「求生式重組」的典型路徑——以斷臂止血換取盈利能力的率先回歸，成本壓縮的速度超過了收入萎縮的速度。

高鑫零售（大潤發）是另一條路的寫照：收入跌 11.3% 且由盈轉虧，虧損 3.19 億元。大賣場業態在消費降級與社區團購雙重夾擊下，尚未找到有效的差異化路徑，轉型成本疊加收入縮水，讓短期財務承壓難以避免。

免稅與全球輕奢：逆勢增長的兩個錨點

中國中免在免稅政策調整後的第一季度表現超預期：收入微增 0.96% 至 169.06 億元，但淨利卻大幅成長 21.18% 至 23.48 億元，利潤率顯著提升。免稅購物需求的高韌性，以及海南離島免稅持續擴容，為中免提供了穩定的業績護盾。名創優品則以 28.5% 的營收增速一枝獨秀，海外市場的持續擴張（美洲、中東、東南亞）正在成為其主要成長引擎。

低基數反彈：+694% 背後的冷靜解讀

樂天購物一季度淨利大幅年增 694% 至 1,440 億韓元，新世界集團淨利成長 88.3% 至 1,450 億韓元——這兩個亮眼數字在很大程度上得益於 2025 年同期的低基數：彼時兩家公司均受到百貨門店關閉、免稅業務萎縮以及非現金損失的影響，導致利潤基數大幅壓低。

正面訊號同樣值得關注：新世界營收成長 11.7%，顯示韓國高端百貨消費正在溫和復甦，部分受益於入境旅遊復甦帶動的免稅消費回暖。兩大集團均在積極推進數字化轉型，電商自營平台的佔比持續提升，未來能否擺脫低基數效應、實現持續性的盈利改善，是判斷其中長期投資價值的核心觀察點。