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28
企業總數
17
盈利增長
11
衰退/虧損
2
板塊分類

2026年第一季全球運動用品和服裝業績解讀

基於28家企業財報數據的跨地區、跨板塊比較分析

一、整體格局：消費降級與品牌溢價的雙軌競爭

折扣零售強者恆強 TJX、Ross Stores淨利潤分別增長29%、36%，折扣零售模式在消費謹慎環境下持續跑贏大盤，印證消費者對「高性價比」的持續偏好。
高端運動細分爆發 昂跑淨利潤+82%、亞瑟士淨利潤+47%、亞瑪芬體育+22%——跑步和戶外高端細分市場的強勁增長形成鮮明對比：耐吉、露露樂蒙雙雙利潤下滑35%以上。
快時尚結構性分化 迅銷(優衣庫)全球擴張帶動利潤增長20%；H&M銷售額下滑10%但利潤增長23%，靠降本增效而非規模擴張；Inditex持續穩健；H&M的規模收縮是否進入長期拐點值得持續關注。

2026年第一季，全球運動服裝與零售行業呈現出鮮明的「雙軌競爭」格局。一方面，折扣零售商（TJX、Ross）和高端運動細分品牌（昂跑、亞瑟士、亞瑪芬）持續跑贏市場，體現了消費者在高通脹環境下「非必要降級、特定升級」的複雜心理；另一方面，昔日領導者耐吉和露露樂蒙雙雙陷入利潤困境，傳統快時尚H&M銷售規模持續萎縮。28家企業中17家實現利潤增長，11家出現衰退或虧損，整體分化比往季更加顯著。

關稅因素在本季財報中開始顯現。多家企業將中國大陸生產成本上升、越南等替代產地容量不足列為下季風險。美國作為最大消費市場的關稅政策不確定性，是Q2業績預測分歧最大的變量。中國本土品牌（海瀾之家、森馬）則受益於國內消費政策支持，維持穩定增長，但絕對規模仍遠低於全球頭部玩家。

二、運動品牌：領導者的困境與挑戰者的崛起

耐吉結構性轉型陣痛 耐吉大中華區營收年減7%至16.15億美元，季度淨利潤-35%。新CEO Elliott Hill主導「重返運動核心」戰略，但業績見底時點存在爭議。
昂跑與亞瑟士重新定義跑步 昂跑淨利CHF 1.03億(+82%)、亞瑟士淨利¥465億(+47%)——在功能性跑步賽道形成合圍，搶奪耐吉失守的中高端跑鞋份額。
阿迪達斯Yeezy後遺症消散 Q1淨銷售額+7.1%、淨利潤+12.6%，Samba等復古款式持續熱銷，品牌重建勢頭明顯好於預期。

運動品牌板塊的Q1 2026是一個「王者換位」的季度。耐吉利潤下滑35%是最大的標誌性事件——這不是一次偶發的季度波動，而是多年來過度依賴DTC直銷、壓縮批發渠道、大中華區份額持續流失的複合結果。新CEO的戰略調整需要時間見效，市場在等待的核心指標是庫存周轉和批發渠道的恢復速度。露露樂蒙的問題更為聚焦：淨利潤下滑38%，主要源於北美市場飽和後的增速放緩，以及進入中國市場的費用投入；其「男性市場」和「國際擴張」雙主題能否兌現仍是最大疑問。

相比之下，昂跑和亞瑟士的故事更值得細讀。昂跑不再是「小而美」的瑞士小眾品牌——收入規模突破10億美元，淨利潤增速82%，在北美和歐洲的門店拓展和跑步社群建設形成了可持續的品牌護城河。亞瑟士的增長同樣超出預期，日元貶值固然貢獻了一部分匯兌紅利，但其在東南亞和歐洲市場的份額提升才是更核心的驅動力。彪馬和安德瑪則代表了「中間地帶的困境」——缺乏耐吉的規模優勢、也沒有昂跑的品牌溢價，在競爭加劇的市場中夾縫求存。

三、服裝零售：折扣模式稱霸，快時尚分化加速

迅銷優衣庫全球化成熟 上半財年(2025.9-2026.2)營收+14.8%，海外市場收入首次超越日本本土，「高質感基礎款」定位在全球複製成功。
Gap轉型成效顯現 Q1淨利潤+75.6%，Old Navy等子品牌改善；維多利亞的秘密扭虧、美國鷹轉盈——中端美國服裝零售集中發出複蘇訊號。
Gildan異常值警示 收入+63.8%(收購驅動)但淨利潤從盈利8,470萬美元急轉虧損6,580萬美元——典型的收購整合吞噬利潤案例。

服裝零售板塊的Q1 2026呈現出更豐富的層次感。折扣零售商TJX和Ross Stores繼續享受「消費謹慎」的紅利——消費者不是不買衣服，而是在折扣渠道裡更精明地買衣服。TJX季度淨利潤達13.32億美元，增長29%，這個體量已超過多數傳統百貨公司的全年利潤，折扣零售模式的護城河之深令人震驚。相比之下，Inditex（Zara母公司）保持穩健增長（淨利潤+5.4%），但增速明顯低於疫情後複蘇期，全球門店密度已趨於飽和，增量主要來自客單價提升和電商比例擴大。

H&M的Q1業績是一個值得深思的案例：銷售額下滑10.3%，但淨利潤增長22.7%。這種「以量換價值」的收縮式增長究竟是主動瘦身還是被動失守，市場解讀分歧明顯。支持者認為H&M正在學習Inditex的精準供應鏈模式，減少庫存壓力；懷疑者則認為H&M正在被Shein等超快時尚玩家侵蝕低端份額，同時又無法向上突破Zara的定位。VF Corporation（北面母公司）四財季終於實現全年盈利（$2.55億），結束了長達數季的虧損，這是本季北美服裝板塊另一個值得關注的轉折信號。

四、結語：關稅陰影下的下季關鍵觀察

進入Q2 2026，關稅政策的不確定性將成為服裝行業最大的系統性風險。美國從中國進口的服裝關稅提升直接影響在華生產比例高的企業（耐吉、Gap、American Eagle等），而越南、孟加拉等替代產地的產能轉移需要12-18個月才能完成。這意味著短期內部分企業的毛利率將面臨壓縮，而具備分散供應鏈能力的企業（Inditex近岸生產模式、迅銷在日本和東南亞的多元布局）將獲得相對優勢。

下季三個核心觀察指標：一、耐吉Q4財季大中華區收入是否企穩（任何超過-5%的改善都將是重要信號）；二、Gildan收購整合能否在Q2呈現協同效應（若持續虧損則說明整合嚴重失敗）；三、H&M銷售額能否止跌（連續兩季下滑將觸發市場對其市場地位的系統性重估）。這三個觀察點，分別代表了本季最核心的三個懸念的下文走向。

運動品牌門市與鞋服商品情境
圖像說明：運動用品板塊的分化來自品牌熱度、通路效率與新品週期，強勢品牌能把需求轉成更穩定的毛利。
運動服裝和用品 Sportswear & Athletic Goods 11
公司 / COMPANY 財報期營收 營收 YOY 財報期淨利潤 淨利 YOY 狀態 備註
耐吉
NIKE, Inc.
 $112.79億Q3 FY2026 ≈+0.1% $5.2億 ▼35.0% 盈利 大中華區營收16.15億美元，年增-7%；新CEO Elliott Hill主導戰略轉型
阿迪達斯
adidas AG
 €65.92億~$76億 ▲7.1% €4.82億 ▲12.6% 盈利 Yeezy後遺症消散，Samba等復古款持續熱銷，品牌重建超預期
露露樂蒙
lululemon athletica
 $24.72億Q1 FY2026 ▲4.3% $1.95億 ▼38.1% 盈利 北美市場飽和後增速放緩；中國市場拓展投入侵蝕利潤
彪馬
PUMA SE
 €18.64億~$21.5億 ▼6.3% €0.265億 ▲+大幅 盈利 持續業務淨利潤€2,650萬，上年同期僅€50萬；收入下滑但盈利能力改善
亞瑪芬體育
Amer Sports
 $19.46億 ▲32.1% $1.65億 ▲22.2% 盈利 Arc'teryx、Salomon帶動戶外和跑步品類高速增長
亞瑟士
ASICS Corp.
 ¥2,702億~$16.9億 ▲29.7% ¥465億 ▲47.2% 盈利 東南亞與歐洲市場份額提升，日元貶值亦貢獻匯兌紅利
安德瑪
Under Armour
 $11.71億Q4 FY2026 ▼0.8% -$0.43億 虧損收窄 虧損 財年淨虧損$4.96億；北美市場品牌定位模糊化問題持續
Deckers Brands
Deckers Brands
 $11.19億Q4 FY2026 ▲9.5% $1.36億 ▼9.9% 盈利 財年淨利潤$10.24億；UGG與HOKA驅動全年增長
昂跑
On Holding AG
 CHF 8.32億~$10.5億 ▲14.4% CHF 1.03億 ▲81.7% 盈利 北美和歐洲門店拓展加速；跑步社群建設形成品牌護城河
迪克體育
DICK'S Sporting Goods
 $51.65億Q1 FY2026 ▲62.6% $3.2億 ▲21.2% 盈利 收購驅動收入大幅增長，美國最大運動零售商地位穩固
滔搏
Topsports Int'l
 ¥257.4億元~$38.1億 FY ▼4.7% ¥12.7億元 ▼1.5% 盈利 2025/26全財年業績；中國運動零售消費復甦低於預期
服裝零售庫存與折扣壓力情境
圖像說明：服裝零售的短期壓力常從庫存與折扣率開始反映，庫存週轉速度會直接牽動毛利率。
服裝和零售 Apparel & Fashion Retail 17
公司 / COMPANY 財報期營收 營收 YOY 財報期淨利潤 淨利 YOY 狀態 備註
TJX集團
TJX Companies
 $143.23億Q1 FY2026 ▲9.2% $13.32億 ▲28.6% 盈利 折扣零售霸主；消費謹慎環境下份額持續擴大，護城河極深
羅斯百貨
Ross Stores
 $60.1億Q1 FY2026 ▲20.5% $6.5億 ▲35.7% 盈利 折扣零售第二大玩家；同店銷售強勁，驗證折扣模式紅利持續
Zara母公司
Inditex Group
 €87.5億~$101億 ▲5.8% €13.75億 ▲5.4% 盈利 近岸生產模式對關稅風險抵禦力強；電商比例持續提升
優衣庫母公司
Fast Retailing
 ¥20,552億~$128億 H1 ▲14.8% ¥2,793億 ▲19.6% 盈利 海外收入首次超越日本本土；「高質感基礎款」全球複製成功
H&M
Hennes & Mauritz
 SEK 496億~$52.4億 ▼10.3% SEK 7.24億 ▲22.7% 盈利 銷售萎縮-10%但利潤增長23%；「收縮式盈利」模式引發市場爭議
Gap
Gap Inc.
 $34.97億Q1 FY2026 ▲1.0% $3.39億 ▲75.6% 盈利 關店止血後精耕策略奏效；Old Navy等各子品牌均改善
英聯食品集團
ABF / Primark
 £94.7億前24週 ▼0.4% £4.45億 ▼14.4% 盈利 零售業務(Primark)£46.57億；含食品、原料、農業等多元業務的集團
威富集團
VF Corporation
 $21.66億Q4 FY2026 ▲1.0% -$1.19億 虧損收窄 轉型中 財年淨利潤$2.55億，結束多季虧損；The North Face、Vans持續重建
李維斯母公司
Levi Strauss & Co.
 $17.43億Q1 FY2026 ▲14.1% $1.76億 ▲30.4% 盈利 DTC比例提升推動毛利率改善；Beyond Yoga等新品牌貢獻增量
維多利亞的秘密
Victoria's Secret
 $15.6億Q1 FY2026 ▲15.3% $0.48億 扭虧為盈 轉型中 成功扭虧，包容性品牌重建成效顯現；國際擴張貢獻新增長
美國鷹
American Eagle
 $11.95億Q1 FY2026 ▲9.6% $0.24億 扭虧為盈 轉型中 由虧損轉為盈利；Aerie持續增長，關稅風險為下季主要隱患
吉爾丹
Gildan Activewear
 $11.66億Q1 2026 ▲63.8% -$0.66億 盈轉虧 虧損 收購驅動收入暴增但整合成本侵蝕全部利潤；典型的收購陷阱
卡駱馳
Crocs, Inc.
 $9.21億Q1 2026 ▼1.7% $1.38億 ▼13.8% 盈利 Crocs主品牌持平，HEYDUDE子品牌持續拖累整體
新秀麗
Samsonite Int'l
 $8.29億Q1 2026 ▲4.0% $0.32億 ▼33.2% 盈利 旅行需求溫和增長，Tumi品牌穩健；利潤受成本和匯率壓縮
Kontoor Brands
Kontoor Brands
 $6.13億Q1 2026 ▲44.9% $0.92億 ▲115.6% 盈利 Lee、Wrangler牛仔品牌；收購協同效應帶動業績大幅改善
海瀾之家
Hailan Home
 ¥66.61億元~$9.85億 ▲7.7% ¥9.49億元 ▲1.5% 盈利 中國男裝龍頭；國內消費政策支持下穩定增長
森馬服飾
Semir Group
 ¥34.49億元~$5.1億 ▲12.0% ¥3.11億元 ▲45.3% 盈利 童裝品牌巴拉巴拉帶動增長；扣非淨利潤+54%，盈利質量改善
高端服飾與折扣通路分化情境
圖像說明：同一個服裝市場正在分化，高端品牌靠定價與會員黏性守住利潤，折扣通路則承受更強的價格競爭。