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深度分析

2026年第一季度全球化學產業業績解讀

基於58家企業財報數據的跨地區、跨板塊比較分析

一、整體格局：表面復甦，結構分化

盈利佔比達72%58家中42家盈利或由虧轉盈，表面成績亮眼，但結構高度不均
收入普遍下滑歐洲14家企業收入全線下滑，利潤改善來自成本壓縮而非真實需求擴張
原料成本是核心驅動2025年原油走軟帶來的成本紅利，在Q1集中兌現，是理解本季的唯一鑰匙

2026年第一季度，全球化學產業的第一印象是「大面積轉好」——在我們追蹤的58家企業中，明確盈利或由虧轉盈的企業合計達42家，佔比超過七成，虧損企業僅剩8家。然而，這張成績單並不均質。細究數字之下，這一季度的「復甦」本質上是一場由原料成本下行驅動的利潤修復，而非由真實需求擴張帶動的景氣回升。收入層面的普遍疲弱——尤其是歐洲企業幾乎全線下滑——與利潤層面的局部爆發，構成了這個季度最突出的結構性矛盾。

理解這個季度，有一把關鍵的鑰匙：2025年全球大宗商品特別是原油與石化原料的價格持續走軟，在2025年底至2026年初集中兌現為下游加工企業的成本紅利。這解釋了為什麼中國煉化一體化企業能夠在收入大幅縮水的同時，利潤卻以數倍乃至數十倍的幅度爆發。它同樣解釋了為何歐美老牌化工巨頭即便享受了部分原料成本下降，卻因下游需求遲遲未見起色，整體表現依然承壓。

歐洲化工成本重構與降收增利情境
歐洲化工的重點不是收入成長，而是成本重構、資產剝離與需求疲弱下的利潤韌性。

二、歐洲：降收普遍，但分化已現端倪

巴斯夫領跑收入-3%但淨利潤+14.8%，裁員與業務剝離的成本重構開始見效
朗盛處境最困難收入-14%，淨虧損1.41億歐元，中間體化學品需求低迷與能源成本高企短期難解
率先轉型者開始受益英力士、瓦克由虧轉盈，完成業務聚焦與成本重構的企業正在享受調整果實

歐洲是這個季度最令人感到矛盾的板塊。14家企業中，收入清一色同比下滑，降幅從英力士的-19.4%到帝斯曼芬美意的-2.7%不等。這背後有多重因素疊加：歐元兌美元的匯率壓力、工業製造業需求持續萎縮、部分企業主動縮減低利潤業務。然而在收入普跌之下，利潤走勢卻大相徑庭，這正是分析的重點所在。

巴斯夫是歐洲板塊中最值得關注的案例。作為全球最大的化工企業，其Q1收入下滑3%，但淨利潤卻逆勢增長14.8%，EBITDA同比增加5.6%。這種「降收增利」的模式，說明巴斯夫的成本管控與業務結構調整已初見成效——自2023年以來持續推進的裁員計畫與非核心業務剝離，正在轉化為可見的利潤改善。莊信萬豐（Johnson Matthey）的財年數字也呈現類似邏輯，持續業務淨利潤增長10.8%，剝離貴金屬業務後的核心業務正趨於健康。

相比之下，朗盛（LANXESS）的處境最為困難。季度收入下降14%，淨虧損擴大至1.41億歐元，EBIT層面亦錄得虧損。朗盛長期深陷中間體化學品業務的需求低迷與產能過剩困境，加上歐洲能源成本仍處於高位，其困境短期內難以根本性扭轉。贏創（Evonik）的淨利潤下滑46.4%，雖仍保持盈利，但幅度之大令人警惕，調整後EBITDA同樣大幅收窄，顯示特種化學品的定價能力在宏觀逆風下正受到明顯侵蝕。

值得一提的是英力士（INEOS）與瓦克化學（Wacker Chemie）的由虧轉盈——前者以90萬歐元的微薄利潤結束了去年同期1.03億歐元的虧損，後者EBITDA大增44%並從虧損中回歸盈利。這兩家企業的轉型路徑不同，但共同指向一個訊號：歐洲化工業中，率先完成業務聚焦與成本重構的企業，正在開始享受調整的果實。

三、美國：大型基礎化工仍在泥淖，特種化工見光

基礎化工繼續虧損陶氏虧損5.33億美元、偉思磊虧損1.69億，建築與包裝下游需求長期低迷未改
Ecolab最亮眼水處理與衛生解決方案收入+10%、營業利潤+12%，與工業週期相關性低，穿越能力強
多家由虧轉盈杜邦、IFF、塞拉尼斯完成業務重組止血，成本削減策略紅利開始集中兌現

美國化工板塊在這個季度呈現出鮮明的「兩極化」格局。以乙烯、聚乙烯等基礎石化產品為核心業務的大型企業——陶氏（Dow）、偉思磊（Westlake）、亨斯邁（Huntsman）——繼續陷在虧損之中，且虧損幅度普遍擴大。陶氏的淨虧損從去年同期的3.07億美元惡化至5.33億美元，收入亦同比下滑6.1%，反映出北美及歐洲建築、包裝等下游市場的需求長期低迷尚未改善。

然而，同樣是美國企業，定位不同的公司卻走出截然不同的曲線。艾仕得（Ecolab）是這個季度表現最突出的美國化工企業，收入增長10%，淨利潤增長7%，營業利潤更增長12%。艾仕得的業務集中於水處理、食品安全與衛生解決方案，與工業製造週期的相關性較低，且具有較強的定價能力與客戶黏性，是典型的「穿越週期」型企業。杜邦（DuPont）在完成業務拆分後呈現出由虧轉盈，收入同比增長4.3%，雖然淨利潤絕對值不高，但方向性的改善對市場信心有重要意義。國際香精香料公司（IFF）的轉盈更為戲劇性——去年同期虧損超過10億美元，本季度轉為盈利1.69億美元，雖有資產處置因素，但核心業務的止血與穩定亦功不可沒。塞拉尼斯（Celanese）同樣值得關注，在收入微降的情況下，營業利潤大幅增長30%，由虧轉盈，顯示其乙酸及工程材料業務的成本削減策略已開始發揮效果。

亞洲煉化與石化利潤修復情境
亞洲板塊的戲劇性來自煉化差價修復、低基數與區域內不同商業模式的快速分化。

四、亞洲：中國煉化爆發，日韓冷熱不均

中國煉化集體爆發恒逸+3,774%、榮盛+378%、東方盛虹+320%，低基數加原料成本紅利雙重驅動
萬華化學質量最高收入+25.5%且利潤+20.6%，MDI定價優勢使其跳脫純週期邏輯，代表真實競爭力
LG化學面臨雙面夾擊石化業務與電池業務同步承壓，季度虧損7,820億韓元，中國競爭對手持續升溫

亞洲板塊是這個季度最具戲劇性的觀察地。中國大陸的煉化企業集體上演了一場「低基數+成本紅利」的利潤大爆發：恒逸石化淨利潤同比增長3,774%，東方盛虹增長320%，榮盛石化增長378%，恒力石化增長90.7%。這些數字固然驚人，但需要冷靜審視其本質——2025年同期這些企業利潤基數極低甚至虧損，加之原油等原料價格在2025年底至2026年初的持續走低，使得煉化差價（Spread）顯著修復，利潤自然大幅反彈。這種反彈的可持續性，取決於原料價格是否繼續保持低位，以及下游需求能否接棒。

在中國企業中，萬華化學是質量最高的盈利。其收入同比增長25.5%，淨利潤增長20.6%，是少數收入與利潤同步增長的企業之一。萬華在MDI（二苯甲烷二異氰酸酯）領域的全球定價主導地位，以及在新能源材料、高端特種化學品的持續佈局，使其與純粹的週期性復甦型企業形成本質區別。桐昆股份與新鳳鳴的收入均增長逾20%，配合利潤的大幅提升，反映出滌綸長絲行業在這一季度的量價齊升格局。

台灣的台塑集團三家企業（台塑、台化、南亞塑膠）同步由虧轉盈，其中南亞塑膠的淨利潤從去年同期的4.53億台幣暴增至142.55億台幣，增幅超過3,000%，主要受惠於電子級銅箔基板業務的需求回溫以及原料成本下降的雙重利好。

日本企業的財年結算數字顯示出更為複雜的面貌。信越化學工業雖然財年淨利潤下滑11.2%，但依然保有高達4,744億日元的強勁盈利，憑藉半導體矽晶圓的市場主導地位，其獲利能力遠超同業。旭化成財年業績全面改善，淨利潤增長17.6%。三菱化學集團則是日本企業中最令人擔憂的，財年淨利潤大幅下滑73.7%，顯示其多元化業務組合中的拖累業務比例過高，轉型壓力持續。LG化學是亞洲板塊中除中國外最大的虧損案例，石化業務與LGES電池業務雙雙承壓，季度淨虧損高達7,820億韓元，折射出韓國石化與電池產業正面臨中國競爭對手的雙重夾擊。

工業氣體長約與基礎設施韌性情境
工業氣體以長約、基礎設施與高轉換成本穿越週期，是本季最乾淨的防守型化工板塊。

五、工業氣體：穿越週期的最佳範本

林德持續領跑收入+8.2%、淨利潤+11%，長期合同結構使其幾乎免疫原料波動與需求週期
剛需屬性構成護城河基礎設施特性與下游客戶高轉換成本，是工業氣體板塊抗週期能力的根本來源
空氣產品完成止血由去年大虧轉為盈利7.1億美元，戰略重組效果逐步顯現，方向性改善明確

林德（Linde）再次以最乾淨的成績單證明，工業氣體是化工產業中景氣穿透力最強的細分賽道。季度收入增長8.2%，淨利潤增長11%，利潤率持續在行業頂端。工業氣體的長期合同結構、基礎設施特性以及下游客戶的剛性需求，使其幾乎不受短期原料波動與需求周期的影響。空氣產品（Air Products）的由虧轉盈亦值得肯定，去年同期鉅額虧損的陰影基本消散。

六、農化與化肥：意外的亮點板塊

拜耳利潤倍增淨利潤+112.7%，作物科學業務強勁，農藥與種子雙線驅動帶動整體反彈
化肥板塊全面回暖Nutrien利潤增逾十倍、雅苒EBITDA+60.4%，糧食安全需求持續提供強力支撐
低週期相關性是優勢農化需求由氣候與農產品價格主導，在工業化工普遍承壓中展現出獨特韌性

農業化學板塊在這個季度表現出人意料地強勁。拜耳的淨利潤增長高達112.7%，科迪華收入與利潤雙升，Nutrien的利潤則從1,100萬美元暴增至1.31億美元，增幅超過十倍。農化與化肥的需求受氣候、糧食安全及農產品價格驅動，與工業週期的相關性較低，在工業化工普遍承壓的背景下，這一板塊的韌性尤為突出。化肥板塊中唯一的虧損企業美盛（Mosaic）的磷鉀礦業務受特定市場定價壓力拖累，屬於個別案例。

七、塗料：分化加劇，亞洲品牌強勢崛起

日塗（立邦）強勢爆發收入+20.8%、淨利潤+44.3%，亞洲市場深度佈局優勢全面超越歐洲老牌同業
阿克蘇諾貝爾承壓收入-9%、利潤-13.1%，歐洲建材市場需求疲弱持續拖累傳統龍頭業績
北美市場相對穩健宣偉+6.8%、PPG+7%，北美建築翻修市場持續提供穩定的需求底部支撐

塗料板塊的格局正在悄然改寫。傳統歐洲龍頭阿克蘇諾貝爾收入下滑9%、利潤下降13.1%，而日塗控股（立邦）的收入卻增長20.8%、淨利潤飆升44.3%。立邦在中國建材市場的深度佈局、東南亞市場的快速擴張，以及在汽車、工業塗料領域的業務多元化，正推動其超越傳統歐洲競爭對手。宣偉（Sherwin-Williams）與PPG的穩健表現，則體現出北美建築翻修市場的相對韌性。

全球化學產業週期與分化觀察情境
本季的核心問題不是利潤有沒有修復，而是成本紅利退去後，需求與結構升級能否接棒。

八、結語：復甦的成色與前路的隱憂

成本紅利不可持續利潤改善主要來自原料端，屬於一次性周期紅利，需求端能否接力是下半年關鍵
三大下半年觀察指標歐美製造業回暖信號、中國內需修復力度、半導體與電動車採購動能，決定下季走向
結構分化趨勢加速特種化工、工業氣體與基礎化工的盈利差距在每輪週期中持續擴大，方向不可逆

綜合58家企業的數據，這個季度的全球化工業呈現出「利潤復甦、收入承壓、結構分化」的三重特徵。成本端紅利是這一輪利潤改善的最大功臣，但這一紅利本質上是周期性的、一次性的。真正需要持續觀察的，是需求端能否在2026年下半年接力——歐美建築與製造業的回暖信號、中國內需消費的修復力度、半導體與電動車產業鏈的採購動能，將是下一個季度的核心觀察指標。

在結構層面，這個季度也清晰呈現出化工產業「啞鈴型分化」的長期趨勢：具備技術壁壘、定價能力與業務剛需屬性的特種化工和工業氣體企業，正在與陷入商品化競爭、產能過剩困境的基礎化工企業之間，拉開越來越大的估值與盈利差距。這一趨勢不因一個季度的原料成本波動而改變，反而在每一輪週期中得到進一步強化。

58
企業總數
42
盈利企業
8
虧損企業
7
板塊分類
歐洲化工European Chemicals14
公司 / Company Q1 營收 營收 YoY Q1 淨利潤 淨利 YoY 狀態 備註
巴斯夫
BASF Group
160.2億歐元~187億美元▼3.0%9.27億歐元▲14.8%盈利EBITDA+5.6%，降收增利
利安德巴塞爾
LyondellBasell
71.97億美元▼6.3%1.25億美元▼29.4%盈利利潤縮減明顯
贏創
Evonik Group
34.27億歐元~39.9億美元▼9.3%1.25億歐元▼46.4%盈利調整EBITDA亦下滑
英力士
INEOS Group Holdings
33.72億歐元~39.3億美元▼19.4%90萬歐元轉盈由虧轉盈去年虧損1.03億歐元
漢高
Henkel
49.52億歐元▼5.5%——盈利黏合劑26.27億歐元
西卡
Sika
24.9億瑞郎~31.7億美元▼7.0%——盈利僅公布營收
帝斯曼芬美意
dsm-firmenich
22.76億歐元~26.5億美元▼2.7%——盈利調整EBITDA 4.34億
阿科瑪
ARKEMA
21.82億歐元~25.4億美元▼8.4%6,470萬歐元▼34.4%盈利EBITDA -14%
瓦克化學
Wacker Chemie
14.06億歐元~16.4億美元▼4.9%1,530萬歐元轉盈由虧轉盈EBITDA+44%
賽諾科
Syensqo
13.99億歐元~16.3億美元▼7.4%6,800萬歐元▼32.1%盈利EBITDA -16.4%
朗盛
LANXESS
13.78億歐元~16.1億美元▼14.0%虧損1.41億歐元虧損擴大虧損EBIT亦虧損
科萊恩
Clariant
9.18億瑞郎~11.7億美元▼9.4%——盈利EBITDA+3.4%
索爾維
Solvay
9.97億歐元~11.6億美元▼11.1%7,600萬歐元▼22.7%盈利EBITDA -12.4%
莊信萬豐
Johnson Matthey
25.55億英鎊持續業務~34.2億美元▼10.0%2.16億英鎊▲10.8%盈利財年結算至2026/03
美國化工United States8
公司 / Company Q1 營收 營收 YoY Q1 淨利潤 淨利 YoY 狀態 備註
陶氏
Dow Inc.
97.94億美元▼6.1%虧損5.33億虧損擴大虧損需求持續疲弱
艾仕得
Ecolab
40.66億美元▲10.0%4.33億美元▲7.0%盈利營業利潤+12%，最佳
國際香精香料
IFF
27.31億美元▼4.0%1.69億美元轉盈由虧轉盈去年虧損10.18億
偉思磊
Westlake Corporation
26.52億美元▼6.8%虧損1.69億虧損擴大虧損去年虧損0.4億
塞拉尼斯
Celanese
23.37億美元▼2.2%4,800萬美元轉盈由虧轉盈營業利潤+30%
伊士曼化工
Eastman Chemical
21.77億美元▼4.9%1.07億美元▼41.2%盈利利潤大幅縮水
杜邦
DuPont de Nemours
16.81億美元▲4.3%1.61億美元轉盈由虧轉盈去年虧損5.89億
亨斯邁
Huntsman Corporation
14.2億美元▲0.7%虧損5,300萬虧損擴大虧損去年虧損500萬
亞洲化工Asia22
公司 / Company Q1 營收 營收 YoY Q1 淨利潤 淨利 YoY 狀態 備註
萬華化學
Wanhua Chemical
540.52億元~79.7億美元▲25.5%37.18億元▲20.6%盈利量價齊升，最穩健
恒力石化
Hengli Petrochemical
492.10億元~72.5億美元▼13.7%39.10億元▲90.7%盈利利潤近翻倍
榮盛石化
Rongsheng Petrochemical
606.29億元~89.4億美元▼19.1%28.15億元▲378%盈利降收大幅增利
沙特基礎工業
SABIC
261.52億里亞爾~69.7億美元▼10.6%8.16億里亞爾轉盈由虧轉盈去年同期淨虧損
南亞塑膠
Nan Ya Plastics
685.96億台幣~21.8億美元▲4.6%142.55億台幣▲3,049%盈利爆發性成長
台化
Formosa Chemicals & Fibre
817.5億台幣~26億美元▲3.6%62.45億台幣轉盈由虧轉盈去年同期虧損
台塑
Formosa Plastics
419.85億台幣~13.4億美元▼11.1%32.69億台幣轉盈由虧轉盈去年同期僅5045萬
三菱化學集團
Mitsubishi Chemical Group
37,039億日元~232億美元▼6.2%118.29億日元▼73.7%盈利財年，利潤大衰退
旭化成
Asahi Kasei
30,745億日元~193億美元▲1.2%1,587億日元▲17.6%盈利財年穩健成長
東方盛虹
Oriental Shenghong
320.22億元~47.2億美元▲5.7%14.32億元▲320%盈利煉化一體化受益
恒逸石化
Hengyi Petrochemical
299.48億元~44.2億美元▲10.2%19.95億元▲3,774%盈利低基數大爆發
東麗
Toray Industries
25,850億日元~162億美元▲0.9%795億日元▲2.1%盈利財年，營業利潤-23.7%
信越化學工業
Shin-Etsu Chemical
25,739億日元~162億美元▲0.5%4,744億日元▼11.2%盈利財年，半導體矽材強勁
LG 化學
LG Chem
122,470億韓元~81.6億美元▼2.6%虧損7,820億韓元由盈轉虧虧損石化+電池雙重壓力
住友化學
Sumitomo Chemical
23,285億日元~146億美元▼10.6%609億日元▲57.8%盈利財年，降收增利
桐昆股份
Tongkun Group
233.61億元~34.4億美元▲20.3%18.98億元▲211%盈利滌綸長絲量利齊升
樂天化學
Lotte Chemical
49,910億韓元~33.2億美元▲1.8%330億韓元轉盈由虧轉盈去年虧損2,460億韓元
新鳳鳴
Xinfengming Group
175.3億元~25.8億美元▲20.4%3.68億元▲20.2%盈利扣非利潤+93.9%
三井化學
Mitsui Chemicals
16,688億日元~105億美元▼7.7%344億日元▲6.8%盈利財年，小幅增利
力森諾科
Resonac Holdings
3,079億日元~19.3億美元▼4.1%153億日元▲73.9%盈利半導體材料回暖
雲天化
Yuntianhua Group
119.81億元~17.7億美元▼8.1%14.25億元▲10.4%盈利降收穩利
工業氣體Industrial Gases3
公司 / CompanyQ1 營收營收 YoYQ1 淨利潤淨利 YoY狀態備註
林德
Linde plc
87.81億美元▲8.2%18.57億美元▲11.0%盈利工業氣體龍頭，最穩健
液化空氣集團
Air Liquide
67.86億歐元~79億美元▼3.5%——盈利僅公布營收
空氣產品
Air Products & Chemicals
31.72億美元▲8.8%7.1億美元轉盈由虧轉盈去年虧損17.31億
農業化學Agrochemicals3
公司 / CompanyQ1 營收營收 YoYQ1 淨利潤淨利 YoY狀態備註
拜耳
Bayer Group
134.05億歐元▼2.4%27.63億歐元▲112.7%盈利作物科學75.58億，淨利大增
先正達集團
Syngenta Group
64億美元▲2.0%——盈利EBITDA 14億，+5%
科迪華
Corteva
49.05億美元▲11.0%7.2億美元▲10.4%盈利種子+農藥雙線成長
化肥Fertilizers3
公司 / CompanyQ1 營收營收 YoYQ1 淨利潤淨利 YoY狀態備註
Nutrien
Nutrien Ltd.
60.46億美元▲18.5%1.31億美元▲1,091%盈利去年同期僅1,100萬
雅苒
Yara International
42.59億美元▲16.7%3.27億美元▲10.8%盈利EBITDA+60.4%
美盛
The Mosaic Company
29.98億美元▲14.4%虧損2.58億由盈轉虧虧損去年盈利2.38億
塗料Coatings & Paints6
公司 / CompanyQ1 營收營收 YoYQ1 淨利潤淨利 YoY狀態備註
宣偉
Sherwin-Williams
56.67億美元▲6.8%5.35億美元▲6.2%盈利三大業務齊頭並進
PPG 工業
PPG Industries
39.3億美元▲7.0%3.82億美元▲2.4%盈利穩健成長
日塗控股（立邦）
Nippon Paint Holdings
4,902億日元~30.8億美元▲20.8%515億日元▲44.3%盈利板塊表現最亮眼
阿克蘇諾貝爾
AkzoNobel
23.86億歐元~27.8億美元▼9.0%9,300萬歐元▼13.1%盈利量價雙壓
艾仕得塗料
Axalta Coating Systems
12.54億美元▼0.6%9,000萬美元▼9.1%盈利小幅下滑
三棵樹
Skshu Paint
24.36億元~3.59億美元▲14.3%1.07億元▲1.5%盈利中國本土塗料龍頭